第一章 行业概况

精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid，简称PTA）是一种主要用于制造聚酯纤维和塑料的关键化学品。PTA是一种白色结晶固体，可通过对苯二酮在催化剂的作用下进行氧化得到。它是聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）的主要原料，PET是一种广泛应用的塑料，用于制造饮料瓶、食品包装、电子设备等。PTA 是许多现代生活产品的重要组成部分，包括服装、包装材料、家居纺织品以及电子设备。

PTA的生产过程通常包括以下步骤：

对二甲苯（PX）氧化：在催化剂的作用下，对二甲苯在空气中被氧化，形成粗对苯二甲酸。

精制：粗对苯二甲酸进一步精制，通过结晶、离心和干燥等步骤，得到精对苯二甲酸。

PTA在工业中的应用主要包括：

聚酯制造：PTA是制造聚酯的关键原料，包括聚酯纤维和聚酯塑料。聚酯纤维广泛应用于纺织业，如服装、床单和毛巾等。聚酯塑料（PET）则广泛应用于包装，如饮料瓶和食品容器。

涂料和树脂：PTA也用于生产涂料和树脂，尤其是那些用于防腐和耐磨的涂料和树脂。

其他化学产品：PTA也是许多其他化学产品的原料，包括某些药品和农药。

PTA 在中国的应用非常广泛，尤其是在聚酯产业中，这包括包装用的聚酯瓶（PET）和纤维用的聚酯。截至2023年1月17日，iFinD钢铁板块沪深成分股个数为10，近几年无变化。企业总市值在近几年波动较大，近期平稳，截至2023年1月17日，企业总市值为18180.43亿元。

图 PTA期货价格及指数

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

总的来说，PTA是一种极其重要的化学品，它在许多现代生活中的产品中都扮演着关键的角色。鉴于其广泛的应用，PTA行业在全球化工市场中占有重要的地位。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 PTA产业链

PTA行业是重要的中游行业，上游承接石化行业，下有衔接化纤行业。上游原材料以石油、天然气等石化资源与MX、PX液体等化工产品为主，下游行业中聚酯纤维和聚酯瓶片需求较大，整条产业链的传导作用自下而上，下游需求影响对PTA、PET和MEG等的产量，进而影响对上游原料的需求。

图 PTA产业链结构图

资料来源：资产信息网 千际投行 光大证券研究所

PTA（精对苯二甲酸）行业的产业链从石油提炼开始，最终延伸至各类终端消费品的制造。下面是这一产业链的主要环节：

石油提炼：石油是PTA产业链的起点。石油经过提炼，产生各种石油化工产品，其中包括对二甲苯（PX），这是生产PTA的关键原料。

对二甲苯（PX）生产：对二甲苯是一种芳烃，是PTA的直接前体。PX的生产通常是在石油化工厂中进行的，其中涉及的主要过程是重整和异构化。

PTA生产：在PX生产环节之后，PX通过氧化过程转化为PTA。这个过程需要在特殊的反应器中进行，通常需要使用催化剂，并且需要严格控制温度和压力。

聚酯生产：PTA是生产聚酯（PET）的主要原料，其中另一原料是乙二醇。在聚合过程中，PTA和乙二醇在高温下反应，形成聚酯。

聚酯应用：聚酯可进一步加工为各种形式，如纤维、薄膜和瓶子，用于各种应用。例如，聚酯纤维广泛用于纺织品和服装，PET瓶则广泛用于饮料包装。

终端消费：从PET瓶装的饮料到含有聚酯纤维的服装，都是PTA产业链的终端消费品。这些产品在全球范围内广泛销售，满足了各种消费需求。

以上各环节中，每个环节都涉及到一系列的参与者，包括石油提炼商、化工厂、PTA生产商、聚酯生产商、纺织和包装制造商，以及零售商和消费者。这些参与者的行为都会影响到PTA行业的发展和市场动态。

当前世界PTA行业处于技术成熟期，随着制造业的进一步发展，我国PTA行业已经逐步完成了国产产品对进口产品的替代，PTA产能集中投放推动行业经历了自2014年开始的自我出清阶段；但随着制造业的进一步发展，我国PTA行业已经进入第二轮扩张周期。由于PTA行业的特性，当前PTA行业呈现出行业集中度高、国产自给率高、销售价格较低的特征。

2.2 商业模式

PTA（精对苯二甲酸）行业的商业模式涉及一系列从原料采购到产品销售的环节。以下是该行业的主要商业模式：

采购：PTA生产商需要采购原料，主要是对二甲苯（PX）。这可能涉及与PX生产商的长期供应合同，也可能涉及在全球市场上购买PX。这个环节的主要商业问题是如何保证原料供应的稳定性和成本效益。

生产：PTA生产商需要运行和维护生产设施，以将PX转化为PTA。这涉及到生产效率、质量控制和设施维护等问题。

销售：PTA生产商需要将生产的PTA销售给聚酯生产商。这可能涉及与聚酯生产商的长期销售合同，也可能涉及在全球市场上销售PTA。这个环节的主要商业问题是如何保证销售的稳定性和利润水平。

市场研究：PTA生产商需要进行市场研究，以了解市场趋势、价格动态和竞争情况。这对于制定策略和做出决策至关重要。

风险管理：PTA行业面临许多风险，包括原料价格波动、市场需求变化和政策变动等。因此，PTA生产商需要有风险管理策略，以应对这些风险。

从生产流程看，在上游的石油化工原材料领域，首先是购买石油、天然气等原料并进行加工，生产MX和PX液体产品，因此受到国内外市场油价气价波动影响明显。

图 石油现货价平均价格指数与国内PTA现货价

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

PTA工业作为最主要的原材料工业，最根本的任务，就是以最低的资源、能源消耗，以最低的环境、生态负荷，以最高的效率和劳动生产率向社会提供足够数量且质量优良的高性能PTA产品，满足社会发展、国家安全、人民生活的需求。

总的来说，PTA行业的技术发展在推动行业的效率、环保性和创新性，以适应不断变化的市场需求和环境要求。

2.4 政策监管

行业主管部门及管理体制

国家工业和信息化部对该行业进行宏观调控。中国化学纤维工业协会和中国PTA行业协会，是中国PTA行业全国性行业组织。

相关政策

PTA材料是基础的工业原材料，要实现工业高质量发展，PTA工业必须要不断创造高质量、高性能的PTA产品以满足经济高质量发展的需要。

为了促进PTA行业高质量发展，推动行业加速转型升级，从国家到地方均出台了一系列扶持政策，为PTA工业加速转型升级提供了良好保障。

2017.12.05, 国家发改委发布《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》

2019.10.30, 国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》

2021.11, 国家发改委发布《关于发布<高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）>的通知》

2022.04.08, 工业和信息化部、发展改革委、科技部、生态环境部、应急部、能源局联合发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

在进行PTA行业的综合财务分析时，可以考虑以下几个方面：

利润表分析：评估行业的收入增长，以及利润率的变化。这可以帮助我们理解行业的盈利能力和盈利质量。同时，也可以分析各种成本（如原料成本、运营成本和财务成本）在总成本中的占比，以理解影响利润率的因素。

资产负债表分析：评估行业的资本结构和财务风险。这包括分析行业的负债比率、流动比率和速动比率等财务比率。同时，也可以分析行业的资本投资（如固定资产和无形资产）的规模和变化，以理解行业的资本需求和投资回报。

现金流量表分析：评估行业的现金流入和流出的情况。这包括分析行业的经营现金流、投资现金流和筹资现金流。通过这种分析，我们可以理解行业的现金管理和财务稳定性。

行业比较分析：将PTA行业的财务指标与其他行业或同类行业进行比较。这可以帮助我们理解PTA行业的财务表现是否优于或落后于其他行业。

趋势分析：通过分析历年的财务数据，了解行业的财务表现趋势。这可以帮助我们预测未来的财务表现和风险。

敏感性分析：评估行业财务表现对关键变量（如原料价格、销售价格、产量等）的敏感性。这可以帮助我们理解行业的风险敞口，并为行业的风险管理提供依据。

在进行以上分析时，需要注意的是，财务分析只是评估行业表现的一个方面，还需要结合市场分析、竞争分析等其他方面的信息，才能做出全面的评估。

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数PE/PB Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

PTA行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.6 重要参与企业

中国企业重要参与者有中国石油[601857.SH]、中国石化[600028.SH]、荣盛石化[002493.SZ]、恒力石化[600346.SH]、东方盛虹[000301.SZ]、上海石化[600688.SH]、恒逸石化[000703.SZ]、华锦股份[000059.SZ]、沈阳化工[000698.SZ]、香梨股份[600506.SH]。

国际主要竞争者有Saudi Aramco 沙特阿美[ARAMCO.AB]、Exxon Mobil 埃克森美孚[XOM.US]、Chevron雪佛龙[CVX.US]、Royal Dutch Shell 荷兰皇家壳牌[RDS-A.US]、康菲[COP.US]、Total道达尔[FP.FP]等。

图 2023年全球石油化工企业 TOP 10

资料来源：资产信息网 千际投行

第四章 未来展望

我们对PTA行业未来发展的展望如下：

PTA市场在全球范围内有望保持增长。预计在2022年至2032年间，全球PTA市场的复合年增长率将达到5.5%。

在中国，预计PTA行业的扩张将继续，尽管过去的扩张已经导致了供过于求的情况，使利润率下滑。预计这种趋势将在短期内继续，但最终可能通过产能的合理化得到改善。此外，中国的PTA出口量在2021年创下了新高，这可能反映出中国PTA产能的增长和国内需求的变化。

PTA市场的未来发展将受到一些关键因素的影响，包括上游对羟基苯甲酸和石油价格的变化，以及短期内供需基本面的变化。

PTA的主要应用领域，包括纺织品、塑料瓶、涂料和封装材料等，都有望在未来几年内保持增长。特别是在中国、印度、墨西哥和沙特阿拉伯，政府的投资以及涂料、纺织和包装行业的发展，可能会推动市场的扩张。食品和饮料包装、制药包装以及在建筑、海洋、交通、风能和电力等多个领域中不饱和聚酯树脂（UPR）的使用增加，也将推动PTA的需求。

中国是全球最大的纺织品出口国，占全球纺织业的38%，预计在未来几年内将大幅发展，这可能会刺激对PTA的需求。

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